复杂背景造就复杂行情

　　本周一的“提准”并未影响到行情的反弹节奏，原因在于需要通过“提准”来对冲大量央票到期释放的流动性，这在市场的预期之内。倒是周二突如其来的 “大阴灌顶”完全颠覆了原先“看3000点以上”的市场预期。行情在这个时候“变脸”，有许多因素，有基金规模性减持与外围股市大跌等原因。

　　但真正的内在原因还在于上证指数本身不具备重上3000点的基本条件。一是，在2950点以上堆积着去年10月份周期股报复性反弹创造的史上最大天量，在流动性收缩的环境下，目前市场还难以消化这个天量压力。二是，在粮食与副食品高价、原油大涨、企业工资成本上升、服务品价格接力上涨的形势下，通胀形势已比投资者原先预期的更加复杂。三是，持续紧缩的调控对实体经济的负面影响将开始显现，1月份货币供应增速明显下降、M1增速首度下穿M2、经合组织中国领先指标放缓、PMI环比显著回落……“要防止经济出现大波动”的新纲领点出了市场原先一直不愿意面对的后顾之忧。

　　政策面、资金面、基本面是影响股市波动最核心的“三碗面”，目前三者皆不利于股市，又何来“新攻势”？实际上，目前A股经济基本面的大环境正处于刺激性复苏周期结束与新一轮内生性增长周期尚未形成之间的过渡期，也正处于对刺激性复苏形成通胀后遗症的消化阶段。因此，通胀形势及其政策紧缩的力度决定了过渡期内的经济环境与市场环境，在通胀没有得到有效控制之前，新一轮内生性增长周期还缺乏启动的契机。在此之前，可能还要经历一段化解通胀所引致的经济下滑过程。就A股来看，市场对紧缩政策已有比较充分的预期和心理准备，但对经济景气度与公司盈利增速降低的潜在压力尚未有充分的认识与相应的消化。因此，本轮周期股、二线蓝筹股主导的反弹应定性为估值修复与技术性补涨，而非进入新一轮价值增长周期。

　　目前投资者在高度关注非洲与中东的局势对资本市场的影响。显然，目前股市的背景形势用两个字概括是“复杂”：外围形势高度复杂、国内反通胀与稳经济的政策错综复杂，复杂的背景必然造就复杂的行情。因此，目前A股行情虽然整体估值较低(主板)，但缺乏价值增长驱动的预期。不过，复杂的背景下也带来了繁多的交易性机会，个股行情“大机会没有，小机会不断”的格局仍会持续。

　　从整体趋向看，上述诸多复杂因素中对行情的遏制性压力远多于刺激性动力；全球资本开始厌恶风险加上紧缩背景下的流动性收敛，资产价格的下行压力要显著大于上行动力；“紧缩+调结构”背景下，经济与公司利润增速的下行压力要明显大于上行动力。因此，行情整体趋势起码是“涨不动”，抗跌性退守可能是后阶段行情的主趋势。短期来看，虽然诸多复杂性因素的旋绕促使上证指数在2800-2900点之间仍有拉锯过程，但投资策略上仍需要注重防御性。